股灾反思系列：股灾前市场什么样？

       诗人臧克家有首诗叫《有的人》，其中有句诗，“有的人活着，他已经死了”。在2015年的股灾中，我相信如果国家队不出手救市，目前活跃在市场上的许多投资者，或许已不存在。因国家救市而得以幸存的投资者，不应该沾沾自喜，而应该痛彻反思：假如国家不救市，结果会怎样？

       还原市场，方能理解市场。下表是股灾前20个交易日(2015年5月18日至2015年6月12日)的市场数据，总市值、市盈率、市净率取的2015年6月12日的数据，涨跌幅和换手率取的2015年5月18日至6月12日的数据。

 

       从整体估值上看，全部A股的市盈率为30.91倍，但除去金融股是76.55倍，其中中小板是103倍，创业板是206倍。全部A股市净率为3.61倍，除去金融股是4.99倍，中小板是8.13倍，创业板是12.96倍。

       具体到行业，计算机估值水平最高，市净率接近16倍，市盈率接近300倍。其次是传媒，市净率12.9倍，市盈率超过130倍。

       这种估值水平，在世界金融史上都属于罕见。假如管理层不通过强制手段去杠杆，上证指数有可能涨到1万点，那时中国股市的估值水平有可能创下世界吉尼斯记录。

       从换手率上看，全部A股日均换手率达6.21%，创业板日均换手率则超过7%。也就是说，所有投资者对所有股票的持有期限为16天。这是个什么概念呢？假如按照这种换手率水平，中国股票市场一年的交易额将达到625万亿元，相当于100万亿美元，几乎相当于全世界所有其他股票市场一年交易金额的总和。伟大的中国股民，我们是历史的创造者！

       从个股涨跌幅上看，在短短20个交易日内，涨幅超过100%的股票有104只，涨幅超过50%的股票有607只。一刹那间，如果你2015年的投资收益率没有10倍，都不好意思给别人说你是炒股票的。

       从杠杆率上看，2015年6月12日两市融资余额为2.23万亿元，但场外的配资总额也差不多为2万亿，两者加起来超过4万亿，是市场最活跃时日均换手率的2倍。要知道，融资资金不仅有成本，而且有止损线，这就意味着该部分资金的持股意志非常脆弱。

       纵观2015年全年，A股市场消耗的资金惊人。2015年1月1日至12月31日，全部A股成交金额为253.3万亿，券商佣金按照万分之三计算，消耗资金为759.9亿元，证券交易印花税为2266.18亿元，IPO和再融资综合为14189.91亿元，大小非股东减持4695.99亿元，这四部分综合为21911.98亿元。也就是说，从资金消耗角度看，2015年A股至少需要这么多钱才能保持指数不跌。该逻辑同样适合2016年的A股市场。

       短暂的喧嚣过后，接下来便是股灾。2015年6月12日两市A股总市值为76.05万亿，到2016年1月28日该数字变成42.06万亿，半年左右的时间，A股财富蒸发24万亿，相当于2015年中国GDP的40%。大部分投资者损失惨重，尤其是杠杆投资者，几乎全军覆没。

       疯狂之后往往是灾难，这是历史上所有股灾和价格泡沫破裂前的共同特征。从遥远的荷兰郁金香泡沫到英国南海泡沫，从1929年大萧条到2008年金融危机，无不如此。

   本文作者介绍：
       【薛冰岩：中山大学岭南学院金融本科、北京大学汇丰商学院EMBA。现任深圳市晟泰投资管理有限公司总裁、投资总监、基金经理，崇尚理性投资和价值投资理念，以基本面为基础进行投资决策。联系方式：电邮1458681231@qq.com，微博：http://weibo.com/xuebingyan2011，微信号：冰岩话投资。】