投资最重要的事：理解预期差

       在投资的所有要素中，预期是最玄妙的东西，如老子所说，乃“玄之又玄，众妙之门”。所谓预期，就是人们想象中的世界。比如相亲之前，媒婆一般在女方面前会大赞男方，有时甚至不惜采取欺瞒手段。如不这样做，女方可能连见男方的动力都没有。当媒婆在大赞男方时，女方会产生一种美好的幻想，这会刺激大脑分泌多巴胺，而多巴胺是催生快感的主要物质。尽管媒婆有时不那么客观，但实际上她在针对人的本性做预期管理，因为人是靠预期驱动的动物。在多数时候，幸福不是来自“有多好”，而是来自“比想象的好多少”，也可以这么说，幸福来自超预期，反之亦然。

       上述理论同样可用在投资上。比如，许多上市公司业绩非常不错，股价也一路高升，结果财报出来之日，股价反而大跌，该现象俗称“见光死”。“见光死”的根本在于市场预期太高，进而导致股价涨幅太大，看到财报才知道事情不像想的那么好。从另外一个角度看，人类的情绪天然具有惯性特征，预期向好时，往往想得太好，预期相差时，往往想得太差，进而导致股价波动远大于公司业绩的波动。

       预期差的对比标的是大众预期和个体预期。所谓大众预期，就是市场的看法，所谓个体预期，就是投资者自己的看法。最终决定股价走势的是大众预期，例如在股灾期间，即便是个别上市公司业绩靓丽，竞争优势增加，同样挡不住股价腰斩，从估值模型上看，是分母值在快速增长，而分子值的增长远远赶不上分母值的增长，故而表现为股价下跌。但股灾模式的状态必定不可持续，和疯狂牛市的逻辑一样，最终维持下去的成本太高。

       从预期差的时间周期上看，大致可模糊地分为短期和长期(由于业务模式和生命周期不同，很难定个标准)，有些股票从短期来看可能被低估，但长远来看则严重被高估，有些股票从短期来看可能被高估，但长远来看则严重被低估。举例而言：1、2005年之前的泸州老窖(000568)，无论从何种估值公式和模型来看，都能得出短期内被高估的结论，但现在回头来看，公司在2005年之后迎来巨大的发展，股价上涨超过20倍，很显然，从长期来看，2005年的泸州老窖是被低估的。2、2006-2007年的江西铜业，当时大宗商品处于景气周期的顶部，公司盈利能力极强，市盈率非常低，短期来看好像被低估，从如今10年过去，公司总市值依然只是当时的1/4，也就是说，按照江西铜业当时的业绩，长期来看是严重被高估的。

       很显然，从范围上来看，市场预期和自己的预期可能有较大的区别。从周期上来看，短期和长期也可能有较大的区别。而投资的超额受益恰恰是来自这种差别。遗憾的是，人性本身的弱点决定了短期逻辑兴盛，而长期逻辑衰弱。所以说，真正长期成功的投资者，需要具备独立思考的能力，唯有独立思考，才可能看得更远，唯有看得更远，才可能把握长周期内的预期差，而这正是获得持续超额受益的根本原因。

本文作者介绍：
       【薛冰岩：中山大学岭南学院金融本科、北京大学汇丰商学院EMBA。现任深圳市晟泰投资管理有限公司总裁、投资总监、基金经理，崇尚理性投资和价值投资理念，以基本面为基础进行投资决策。联系方式：电邮1458681231@qq.com，微博：http://weibo.com/xuebingyan2011，微信号：冰岩话投资。】